行業報告稱阿里巴巴B2B轉型過半 效果不佳

     中金公司在5月10日發布的電子商務研究報告稱，阿里巴巴在電子商務領域，其B2B純會員模式面臨轉型壓力——降低會員收費比重，提升按效果付費和協助會員從出口向內需市場轉型，同時重申對其審慎推薦和16.2港幣目標價。以下是中金公司對阿里巴巴的主要觀點：

　　轉型進程過半，市場卻失去了耐心

　　阿里巴巴B2B純會員模式面臨轉型壓力。雖然，短期來看，阿里巴巴營收增長受中國出口的影響較大，但中長期來看，阿里巴巴B2B純會員模式的壓力更多來自于金融危機之后的全球經濟/貿易的去全球化/去中國化和B2B自身的脫媒化壓力。為應對這一挑戰，我們認為兩大轉型不可避免，一是降低會員收費比重，提升按效果付費。二是協助會員從出口向內需市場轉型。我們理解阿里巴巴對會員模式的發展瓶頸早有預見，并在上市之初提出從“MEet atAlibaba”向“work at Alibaba”轉型。轉型主要體現在：

　　1. 2008年4季度，金牌供應商會員從50，000元/年降到19，800元/年。2011年年初開始，因為平臺升級，提高到29，800元/年。

　　2.以效果付費為主的營銷收入占比從10+%提高的20+%。推出阿里建站、阿里貸款、阿里通關提升增值業務，通過收購提升對國際買家的服務能力。

　　3.推出三大在線交易平臺，阿里速賣通服務國際B2B市場，1688.com服務國內B2B市場，無名良品依托大淘寶平臺服務國內B2C市場。

　　投資者在阿里轉型之初沒有充分意識到傳統B2B商業模式面臨的壓力和挑戰。隨著轉型的進行，新用戶增長放緩，會員流失率居高不下，加上會員欺詐等負面事件發生，從股價走勢上看，市場對阿里巴巴的轉型似乎失去了耐心。

　　我們和市場觀點不同：過去兩年，我們一直在提示投資者注意其轉型風險，強調B2B平臺并不是中小企業解決內/外貿的萬能靈藥，但市場不宜走入另一個極端，完全否認平臺對提升中小企業營銷效率，降低營銷成本的價值，現階段，我們認同公司向交易，向國內和向消費者傾斜的轉型戰略，認為該種轉型有望推動其營收增長水平，提升盈利增長的持續性和可見度。

　　投資建議和投資風險

　　當前股價隱含2011年和2012年動態市盈率分別為24.9倍和19.3倍。阿里巴巴的轉型成功仍未清晰，但當前估值水平下，該股已經具有一定的期權價值，重申審慎推薦和16.2港幣目標價。投資風險在于轉型風險高于預期。