行業(yè)報告稱阿里巴巴B2B轉(zhuǎn)型過半 效果不佳

     中金公司在5月10日發(fā)布的電子商務(wù)研究報告稱，阿里巴巴在電子商務(wù)領(lǐng)域，其B2B純會員模式面臨轉(zhuǎn)型壓力——降低會員收費比重，提升按效果付費和協(xié)助會員從出口向內(nèi)需市場轉(zhuǎn)型，同時重申對其審慎推薦和16.2港幣目標價。以下是中金公司對阿里巴巴的主要觀點：

　　轉(zhuǎn)型進程過半，市場卻失去了耐心

　　阿里巴巴B2B純會員模式面臨轉(zhuǎn)型壓力。雖然，短期來看，阿里巴巴營收增長受中國出口的影響較大，但中長期來看，阿里巴巴B2B純會員模式的壓力更多來自于金融危機之后的全球經(jīng)濟/貿(mào)易的去全球化/去中國化和B2B自身的脫媒化壓力。為應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，我們認為兩大轉(zhuǎn)型不可避免，一是降低會員收費比重，提升按效果付費。二是協(xié)助會員從出口向內(nèi)需市場轉(zhuǎn)型。我們理解阿里巴巴對會員模式的發(fā)展瓶頸早有預(yù)見，并在上市之初提出從“MEet atAlibaba”向“work at Alibaba”轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在：

　　1. 2008年4季度，金牌供應(yīng)商會員從50，000元/年降到19，800元/年。2011年年初開始，因為平臺升級，提高到29，800元/年。

　　2.以效果付費為主的營銷收入占比從10+%提高的20+%。推出阿里建站、阿里貸款、阿里通關(guān)提升增值業(yè)務(wù)，通過收購提升對國際買家的服務(wù)能力。

　　3.推出三大在線交易平臺，阿里速賣通服務(wù)國際B2B市場，1688.com服務(wù)國內(nèi)B2B市場，無名良品依托大淘寶平臺服務(wù)國內(nèi)B2C市場。

　　投資者在阿里轉(zhuǎn)型之初沒有充分意識到傳統(tǒng)B2B商業(yè)模式面臨的壓力和挑戰(zhàn)。隨著轉(zhuǎn)型的進行，新用戶增長放緩，會員流失率居高不下，加上會員欺詐等負面事件發(fā)生，從股價走勢上看，市場對阿里巴巴的轉(zhuǎn)型似乎失去了耐心。

　　我們和市場觀點不同：過去兩年，我們一直在提示投資者注意其轉(zhuǎn)型風(fēng)險，強調(diào)B2B平臺并不是中小企業(yè)解決內(nèi)/外貿(mào)的萬能靈藥，但市場不宜走入另一個極端，完全否認平臺對提升中小企業(yè)營銷效率，降低營銷成本的價值，現(xiàn)階段，我們認同公司向交易，向國內(nèi)和向消費者傾斜的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，認為該種轉(zhuǎn)型有望推動其營收增長水平，提升盈利增長的持續(xù)性和可見度。

　　投資建議和投資風(fēng)險

　　當前股價隱含2011年和2012年動態(tài)市盈率分別為24.9倍和19.3倍。阿里巴巴的轉(zhuǎn)型成功仍未清晰，但當前估值水平下，該股已經(jīng)具有一定的期權(quán)價值，重申審慎推薦和16.2港幣目標價。投資風(fēng)險在于轉(zhuǎn)型風(fēng)險高于預(yù)期。